НОВОРОССИЙСКАЯ
ТОРГОВО-ПРОМЫШЛЕННАЯ
ПАЛАТА

Мы не исключаем, что такая динамика свидетельствует о появлении первых признаков стабилизации качества кредитов, однако, по нашему мнению, основной причиной является укрепление рубля, которое позволило распустить/снизить резервы по валютным кредитам. В результате кредитно-депозитных операций произошел большой приток валютной ликвидности в размере 10,8 млрд долл., в основном благодаря поступлению 9 млрд долл. на расчетные счета корпоративных клиентов.

Отметим, что, по данным платежного баланса, в 3 кв. произошел теневой приток капитала (судя по статье "чистые ошибки и пропуски") в объеме 7 млрд долл., который, скорее всего, объясняет происхождение этих средств в банковской системе. По нашему мнению, геополитическая обстановка повысила риски сохранности частного капитала российского происхождения в иностранной юрисдикции (теперь для некоторых лиц безопаснее хранить валюту в локальных банках). Поступившая валюта была размещена на МБК в иностранных банках (+4 млрд долл.), а также евробондах (+1,3 млрд долл.). Кроме того, банки погасили валютную задолженность перед ЦБ (на 4,7 млрд долл.), которая в конце сентября составила 31,5 млрд долл.

Кстати говоря, в банковской статистике сентябрьский пик погашения внешнего долга (16 млрд долл., по оценке ЦБ) никак не проявился. По нашим оценкам, валютные обязательства выросли больше, чем валютные активы, то есть открытая валютная позиция на балансе, скорее всего, сократилась. Таким образом, в сентябре банки выступили продавцами валюты (около 2-3 млрд долл., по нашим оценкам). В этой связи важно отметить, что в сентябре ЦБ РФ продолжил урезать лимиты по операциям 7-дневного рублевого РЕПО (в среднем с 1 082,5 млрд руб. в августе до 976,7 млрд руб.). Из этого следует, что действия ЦБ РФ способствуют сокращению банками позиции в валютных активах, и это оказывает заметную косвенную поддержку валютному курсу рублевая цена барр.

Несмотря на поступление в систему такого большого объема валютной ликвидности (мы оцениваем избыточный объем на уровне 4,9 млрд долл.), ее стоимость на локальном междилерском рынке заметно возросла до своих нормальных значений (100-180 б.п. по спредам IRS - XCCY в зависимости от срока экспирации свопов), поскольку ушел эффект от сильного обесценения рубля в августе, и ставки по валютным свопам продемонстрировали заметный отскок (от максимумов). Сравнивая IRS - XCCY с доходностью краткосрочных евробондов РФ, мы считаем, что потенциал для расширения базиса все еще сохраняется. Вероятно, этот потенциал реализуется ближе к концу года, когда банки начнут гасить дешевое годовое валютное РЕПО перед ЦБ (до конца года предстоит вернуть 4,96 млрд долл.). Кроме того, банкам и компаниям предстоит пройти в декабре очередной пик выплат по внешнему долгу (20,8 млрд долл., согласно данным ЦБ).

Мы рекомендуем продавать XCCY и покупать IRS. В рублевой части баланса сохранилась умеренная кредитная активность (по-видимому, в ответ на снижение ключевой ставки ЦБ): объем корпоративных кредитов вырос на 161 млрд руб. (+0,8% м./м.). На 99 млрд руб. увеличился портфель рублевых долговых ценных бумаг. В розничном сегменте активность близка к нулю (-1 млрд руб.), вероятно, эффект от государственного субсидирования процентной ставки по ипотеке постепенно затухает в условиях общего экономического спада (население не готово брать кредиты из-за опасений относительно своего дохода). Потребительское кредитование остается под давлением низкого качества заемщиков, а также дефицита капитала у банков для выдачи кредитов под высокую процентную ставку. Приток рублевых средств на счета как юрлиц, так и физлиц составил всего 104 млрд руб., не покрыв полностью инвестиции в кредитование. Также объем депозитов, привлеченных банками у Казначейства РФ, оказался на 57 млрд руб. меньше погашения задолженности перед ЦБ. Как мы писали выше, разница была покрыта за счет продажи валюты.